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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫抄底时需要注意4个问题，来自陈嘉禾。 价格下跌幅度不是抄底的理由 对于许多投资者来说，在做出抄底买入决策时最常见的一个错误，就是认为“反正都跌了很多，现在买入应该没错。”其实，价格的大跌并不应该成为抄底的充分理由。 在许多时候，价格大跌只是由于之前的价格太高，并不说明现在的价格相对价值来说已经有足够吸引力。而在价值投资中，我们在做出抄底决策时，需要买的是价值，而不是相对之前高点来说更便宜的价格。 比如，日本房地产市场在1989年达到泡沫顶点以后，在之后的几年里暴跌70%左右。但是，如果当时的投资者看到价格暴跌就抄底、而不管估值是否已经足够低廉、房地产是否足够有价值，那么在未来的很长时间里，他都赚不到钱。 再比如，有的资产质量一般，那么即使价格大跌，可能其中蕴含的价值也大跌：根据大跌的价格抄底就变得毫无意义。在香港股票市场，这种例子特别常见：著名的标普香港创业板指数就创下过一跌再跌的记录。 要注意基本面的变动 投资者在买入时容易犯下的另一个错误，在于没有注意到基本面的变动。也就是说，这种资产可能昨天是很好的资产、有很强劲的基本面，但是今天时过境迁，基本面已经发生了变化。 这时候，当年的高估值也许不会在未来重现，当年的优秀企业回报、租金回报，在将来也会打折扣。在这种情况下，资产的整个估值体系会发生变化。这时，如果盲目以为今天的资产还是昨天的资产、现在估值低了就抄底，往往会犯下错误。 比如说，中国的红酒市场在2012年以前，曾经有过一段黄金岁月。当时，人们对红酒养生的属性非常喜爱，同时对红酒文化也比较推崇，因此红酒企业的净资产回报率一度非常高。 但是，在2012年以后，红酒行业逐渐发生了变化，人们的兴趣点开始大规模转向白酒，红酒的盈利能力逐步下降，同时进口红酒的冲击力越来越强。这时候，基本面的变化就改变了红酒企业的估值体系。 再比如，在房地产市场，许多城市在2020年以前大涨的房地产价格，是跟当时持续的人口流入有密切关系的。但是，随着生育率逐步走低、农村人口流出基本完成、城市化进程趋于平缓，城市的人口流入开始减速。这时候，房地产市场的基本面也发生了变化。 在以上的两个案例中，基本面的改变使得投资者在做出抄底决策时，会面对与往日不同的资产。这些资产的名字还和之前完全一样，但是它们的基本面却发生了变化。这种变化就需要投资者在抄底时，需要更低的估值进行补偿：按照之前的估值体系对资产定价，无疑是错误的。 绝对估值很重要，相对估值更重要 我听到不少投资者在抄底时，经常会说“这个股票估值已经20倍PE、或者30倍PE了（市盈率），非常便宜！现在可以抄底！” 这时候，我往往会问：“20、30倍PE不算贵，但是也谈不上便宜呀，你怎么会觉得足够便宜可以抄底呢？”这时候，我得到的答案往往是：“你看这个股票，历史上的估值一度在50倍、60倍PE，现在才二三十倍，多便宜呀！” “可是，隔壁有5倍、甚至3倍PE的股票，为什么你不买那些呢？”我如此不知趣的反问，往往会得到下面的答案：“啊？还有那么便宜的公司？我没看过哦。” 这段经典的对话，反映出许多投资者在抄底时犯下的一个错误：只看了绝对估值水平、或者说只看了自己要抄底的资产的绝对估值水平，没有看这个资产相对于其它资产的估值水平。也就是说，他们没有做到优中选优，只是在自己的一亩三分地找了个相对比较好的买入抄底时点。 当然，只看绝对估值、不看相对估值，也不能算是一种抄底中的错误：买的便宜总比买的贵要强。只不过，这种“只看自己手上的股票、其它一律不看”的抄底交易，多少有些不够完美：一些更能赚钱的交易机会就这样被放跑了。 不要使用短期杠杆 最后，抄底中最容易犯下的一个大错、甚至是致命的错误，就是使用短期杠杆进行抄底。 所谓短期杠杆，指的是任何在短期可能要求投资者还钱的杠杆。比如，股票价格大跌、投资者需要补足保证金的杠杆，就属于典型的短期杠杆。 与之相对的，则是短期没有还款可能的长期杠杆，房屋贷款、巴菲特的保险公司浮存金都属于此类。 要知道，我们判断市场价格究竟能疯狂到哪一步，是非常困难的事情。许多时候我们觉得“已经跌了这么多、不可能再跌了”，都是我们自己的一厢情愿：市场才不会管我们想了什么。而有经验的投资者都知道，正好猜中市场底部有多难。 在2008年，我曾经经历过股票市场大跌，上证综指从6,124点下跌到3,000点附近。当时，我认识的一位基金经理说：“要是股市破了3,000点，就真可以加杠杆去买了。” 我不知道他后来用了杠杆没有，但是如果用了，那么在后来市场继续暴跌到1,664点时，他大概率就会爆仓、血本无归。而之后市场在2009年继续反弹回3,000点以上，就会和他毫无关系。 所以，在抄底的时候，只要我们确定抄底的标的已经低估、同时不用任何短期杠杆，那么无论市场如何疯狂、如何把已经低估的资产价格进一步压低，我们都能笑到最后。 反之，如果我们用了短期杠杆进行抄底，那么只要市场足够疯狂，那么即使我们对价值的判断是完全正确的，最后也可能落个血本无归。在短期杠杆的作用下，胜利并不一定属于正确的一方。 以上，就是投资者在抄底时需要注意的4个主要问题。只要我们在抄底中避免了这些问题，那么我们就会发现，抄底真的是一件让人感到愉悦和舒服的事情：许多最优秀的投资回报都来源于此。