免税店龙头也难卖货，中免为何没搭上旅游市场复苏这趟车？
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用 声音 碰撞 世界， 生动活泼。 福布斯 的 分析 认为， 其 上市 不知道 你 最近 在 社交 媒体 上 动 早 咖啡 与你 轻松 同步 日常生活 与 商业 世界。 嗨 各位 早上好， 今天 是 2024年 的 11月18号 星期一， 这里是 生动 早 咖啡， 我是 来自 生动活泼 的 梦 一 月之暗面 的 kimi 聊天机器人。 每个 月平均 有 多少 用户？ 字节 跳动 现在 的 估值 和 巅峰 时期 相比 还差 多少？ 今天 我们 节目 的 上半 部分 就会 来 回答 这些 问题。

在 今天 节目 的 后半段， 也就是 我们的 轻 解读 时间 里， 要 来 关注 一下 国内 免税店 行业 的 龙头， 中国 旅游 集团 中 免 股份有限公司， 也就是 人们 口中 的 中免集团。 十月底 中 免 发布 了 第三季度 的 财报， 他们的 营收 同比 下滑 超过 了 20%， 利润 也 减少 了 50% 以上。 业绩 公布 之后， 华泰证券、 东吴证券 还有 高盛 等等 机构 都 纷纷 下调 了 对 中免集团 的 投资 评级。 然而， 作为 文 旅 消费 业 的 领头羊， 中 免 的 业绩 曾经 在 疫情 期间 一路狂奔， 从 2019年到2021年， 他们的 营收 从 480亿元 左右 一路 增长 到了 大约 677亿元， 2021年 的 股价 更是 一度 突破 了 400元， 同比增长 了 五倍 多， 但 为什么 在 旅游市场 逐步 恢复 的 当下， 中免集团 的 业绩 却 反而 在 不断 下跌 呢？ 那 今天 我们的 轻 解读 就 与此相关。 在 这 之前， 我们 先来 关注 几条 简短 的 商业 科技动态。

阿里巴巴 营收 增加， 但是 利润 下滑 11月15日， 阿里巴巴 公布 了 最近 一个 季度 的 财报， 数据 显示， 在 七月 到 9月的 三个月 时间 里， 阿里巴巴 的 营收 接近 2400亿元， 同比增长 了 5%。 但是 调整 之后 的 净利润 和 去年 同期相比 下滑 了 大约 一成。 财经 指出， 利润 下滑 主要 是因为 阿里巴巴 对 电商 业务 的 投入 增加。 在 阿里 的 六大 业务 集团 当中， 淘 天 集团 对 整体 营收 的 贡献 超过 了 四成。 界面 的 分析 指出， 淘 天 集团 对 用户体验 提升 的 持续 投入 带来 了 更高 的 购买 频次， 使得 这个 季度 的 订单量 同比 实现 了 增长。 此外 阿里云 利润 增速 是 六大 集团 当中 最快 的， 和 A I 相关 的 产品 收入 也 连续 五个 季度 保持 了 三位数 的 增长。 阿里巴巴集团 和 阿里云 的 C E O 吴 泳 铭 在 九月 云栖 大会 的 演讲 当中 提到， 他 认为 A I 发展速度 已经超过 了 任何 历史 时期， 下一阶段 先进 模型 的 投入 门槛 是 百 亿美金 级别。 阿里云 正在 以 前所未有 的 强度 投入 A I 的 技术 研发 和 基础设施 的 建设。

月之暗面 发布 新一代 推理模型。 11月16日， A I 公司 月之暗面 旗下 的 kimi 发布 了 新一代 数学 推理模型 K 0 mah。 月之暗面 创始人 杨 植 麟 表示， 行业 接下来 的 重点 是 强化 学习， 技术 范式 会 发生变化。 在 数学 能力 的 测试 当中， 他们 新 模型 的 成绩 已经超过 了 OpenAI 旗下 的 两款 模型。 不过 这个 模型 现阶段 还有 一些 局限性， 比如 对于 过于 简单 的 数学 问题， K 0 mah 可能 会 过度 思考， 对 高考 难题 和 国际 数学 奥赛 的 题目 则 可能 会 做 错。

另外， 根据 财经 的 报道， 杨志 琳 表示， kimi 上线 一年 以来， 全 平台 的 月均 活跃 用户数量 达到 了 3600万人。 财经 的 分析 认为， kimi chaa t 曾经 在 年初 凭借着 领先 的 长 文本处理 和 理解能力 率先 出圈， 成为 许多 文字 工作者 的 首选。 但是 随着 各家 模型 都 增强 了 长 文本 的 能力， kim cha t 需要 新的 差异化 能力。

迪士尼 流媒体 部门 连续 两个 季度 盈利 11月14日， 迪士尼 发布 了 最新 一个 季度 的 财报， 数据 显示， 从 今年 的 7月到 9月， 迪士尼 的 营收 增长 了 6%， 净利润 增长 了 大约 七成， 其中 包括 disney plus 的 综合 流媒体 业务 实现 了 连续 两个 季度 的 盈利。 根据 路透社 的 报道， 在 夏季 上映 的 头脑 特工队 二 成为 有 史 直 以来 票房 最高 的 动画电影。 这 也 刺激 了 disney plus 的 观看 量， 并且 推动 了 授权 和 其他 收入。 Disney plus 的 订阅 用户 和 上个季度 相比 增加 了 440万。 迪士尼 的 C E O 表示， 他们 正在 通过 提高 流媒体 服务 的 价格、 加大力度 打击 密码 共享 等等 举措 来 提高 利润。 不过， 迪士尼 的 主题公园 和 游轮 业务 的 收入 已经 连续 两个 季度 减少。 迪士尼 表示， 巴黎 迪士尼乐园 的 游客 被 奥运会 分流， 另外 他们 还 推出 了 两艘 新的 游轮， 这 也 导致 他们的 成本增加。

字节 跳动 的 估值 大约 为 3000亿美元 根据 华尔街日报 11月16日 的 报道， 字节 跳动 正在 准备 进行 新一轮 的 股权 回购， 按照 回购 价格 来 计算， 字节 的 估值 大约 是 3000亿美元。 尽管 字节 还没有 上市， 但是 为了 投资者 和 持有 公司 股权 的 员工 能够 出售 股份， 字节 会 不定期 地 回购 自己的 股份， 澎湃 的 报道 显示， 字节 的 估值 曾经 在 2021年 达到 高点， 接近 4000亿美元， 但是 之后 在 不断 的 降低。 有 自己的 投资者 认为， 尽管 面临 着 美国 tiktok 的 禁令， 但是 特朗普 当选 美国总统 对 字节 来说 其实 是一个 积极 的 信号。 相关 法案 要求 字节 在 明年 1月19日 之前 完成 剥离 tiktok， 这一天 恰好 是 拜登 任期 的 最后一天， 不过 tiktok 已经 提起 了 诉讼， 即使 tiktok 败诉， 也可以 把 最后的 期限 推迟 到 特朗普 上任 之后。 华盛顿邮报 的 报道 也 显示， 特朗普 计划 在 上任 之后 阻止 tiktok 被 封禁。 以上 就是 值得 你 关注 的 几条 商业 科技动态， 别 走开， 马上 和 你 一块 来 聊聊 最大 的 免税店 中免集团。 为什么 他们的 业绩 在 连续 的 下滑？

欢迎来到 今天 的 新 解读， 不知道 你 最近 有没有 在 免税店 买 过 东西？ 沙利文 的 数据 显示， 中 缅 是 国内 最大 的 免税 旅游 零售商， 他们 在 国内 的 市场份额 已经达到 了 86%。 而 中 免 的 历史 要 追溯到 1984年 成立 的 中国 免税品 公司。 2004年， 中国 免税品 公司 与 中国国际旅行社 完成 了 战略 重组， 共同 组建 了 中国国旅 集团。 那个 时候 他们 仍然 是以 旅行社 业务 为主。 直到 2011年 海南 离岛 免税 政策 落地， 中 免 作为 首家 政策 试点 企业 开始 运营 离岛 免税 业务， 中国国旅 在 那个 时候 才 开始 发力 他们的 免税 业务。 2017年 之后， 中 免 先后 通过 收购 日上 免税 行 和 海南 免税品 公司 的 股份， 拿下 了 北京首都机场、 上海 虹桥 和 浦东机场 的 免税店 业务， 并且 成为 了 海南 离岛 免税 的 主要 经营者。 财经 的 报道 指出， 这 三笔 收购 让 中 免 在 免税店 行业 取得了 一家独大 的 地位。

2019年， 中国国旅 将 低 毛利率 的 旅游 业务 出售 给 了 中国 旅游 集团， 决定 专注 于 免税 业务。 2020年 6月， 中国国旅 发布公告 表示， 他们 将 全称 变更 为 中国 旅游 集团 中 免 股份有限公司， 而 公司 的 证券 简称 也 由 原来的 中国国旅 变更 为 现在 的 中 免 股份， 2021年 中 免 的 营收 和 利润 也都 迎来 了 爆发， 一年 的 时间 里， 他们的 股价 就 上涨 了 超过 475%， 然而 根据 中免集团 的 最新 财报， 今年 前 三个 季度 他们的 营收 和 利润 都在 下跌。 36氪指出， 尽管 中 免 在 国内 免税 市场 占据 主导地位， 而且 旅游市场 也 在 逐步 的 复苏， 但是 中 缅 并没有 凭借 自己的 优势 交出 一份 表现 良好 的 成绩单， 那么 中 免 的 业绩 为什么 会 下滑， 他们的 生意 现在 又 遭遇 到了 哪些 挑战 呢？

挑战 之一， 海南 离岛 免税 业务 不再 繁荣 所谓 的 离岛 免税， 指的 就是 旅客 可以在 离岛 免税店 内 或者 是 经过 批准 的 网络 销售 平台 上 购买 免除 进口税 的 商品， 并且 在 机场、 火车站、 港口、 码头 等等 指定 的 区域 提货 离岛。 2011年， 海南 成为 了 世界上 第四个 实施 离岛 免税 政策 的 区域， 而 中免集团 则是 第一家 试点 企业。 界面 新闻 指出， 海南 离岛 免税 业务 一直 是 支撑 中 免 盈利 的 重要 力量。 2020年 的 六月， 疫情 导致 境外 消费 回流， 再加上 海南 离岛 旅客 每年 的 免税 购物 额度 从 原来的 3万元 提升 到了 10万元， 海南 免税店 的 销售额 也 迅速 的 飙升， 海关 数据 显示， 2021年 海南 的 离岛 免税 购物 金额 同比增长 80%， 创下 了 历史 新高， 当年 中 免 在海南 的 收入 占 他们 总 营收 接近 70%。

离岛 免税 甚至 是 代替 了 机场 免税 渠道， 成为 了 中 缅 最 赚钱 的 业务 板块。 不过 在 出入境 政策 重新 放开 之后， 海南 离岛 免税 购物 就 陷入 了 低迷。 财经 的 报道 显示， 免税 消费 的 主要 商品价格 比较高， 今年 前 八个 月 海南 离岛 免税 累计 购物 金额 同比 下滑 三成。 而在 日元 走低 的 情况下， 日本 奢侈品 的 价格 就 显得 更加 的 实惠， 也 因此 吸引 了 大批 原本会 去 免税店 购物 的 国内 消费者。 并且 科尔尼 咨询 还 指出， 去 海南旅游 的 游客 总数 并没有 减少， 只是 疫情 之后， 相比 去 免税店 购物， 游客 们 更加 倾向 于 餐饮 等等 体验式 的 消费。 中 免去 年 在海南 地区 的 营收 就 减少 了 大约 75亿元， 在 总 营收 中的 比重 也 下跌 到 接近 60%。

挑战 之2， 免税 商品 的 消费力 减弱。 根据 36课的 报道， 大多数 的 奢侈 品牌 都 来自 欧美国家， 而 免税 渠道 的 优势 又 在于 不 征收 进口关税、 增值税 和 消费税， 因此 免税店 的 主要 产品 就是 各类 国际 大牌。 然而， 有 业内人士 向 财 新 表示， 今年 顾客 的 消费 意愿 下滑 严重， 消费 降级 或者 是 寻找 平 替 的 情况 更加 的 普遍， 这就 给 中 缅 造成 了 巨大 的 销售 压力。 36氪指出， 旅游 零售业务 的 本质 就是 批发， 过去 国内 的 免税 渠道 销售 规模 庞大， 中 缅 能够 凭借着 自己 在 市场份额 上 的 绝对优势， 对 进货价格 享有 较大的 话语权， 品牌 方 也 愿意 让利。 但 实际上， 免税 企业 通常 都会 通过 买断 的 方式 来 采购， 供货 方 无法控制 终端 的 价格， 各 大 品牌 的 高端 形象 也很 容易 受到影响。 随着 选择 免税 渠道 的 消费者 的 减少， 许多 国际 大牌 们 也就 不太 愿意 在 免税店 里 打 骨折。 而 对于 消费者 来说， 曾经是 地板 价 的 免税 商品 现在 变得 更 贵 了， 他们 自然 也就 会 转而 选择 其他 更加 便宜 的 地方， 比如说 直接 出境 购物。

另外， 36氪的 报道 显示， 中 免 一直 都是 国内 主要 门户 城市 国际机场 的 大 租客， 在 疫情 之前， 中 免与 首都机场、 上海 虹桥、 上海浦东机场 签订 的 合同规定， 免 要么 向 机场 缴纳 保底 经营 费， 要么 缴纳 实际 销售额 的 提成， 哪个 费用 高就 缴纳 哪个。 疫情 爆发 之后， 由于 出入境 的 客流 减少， 2021年 初中 免 重新 和 机场 签订 了 合同， 改为 按照 实际 销售额 来 分成， 这 就让 中 缅 省 下了 一笔 不小 的 经营 成本。 然而， 随着 去年 以来 国际航班 量 的 恢复， 机场 又 重新 夺回 了 优势 地位。 去年 年底， 中 免 和 机场 的 相关 协议 又 回到 了 疫情 前 的 模式。 所以 中 缅 在 财报 当中 也 提到， 国内 重点 机场 的 客流 恢复 导致 租赁 费用 的 增加， 而 租金 又是 成本 的 大头， 根据 中 缅 的 财报， 去年 他们 包括 租金 在内 的 销售费用 就 超过 了 94亿元， 是 2021年 的 两倍 多。

界面 新闻 的 分析 认为， 目前 国际航班 仍然 没有 恢复 到 疫情 前 的 水平。 比如 去年 7月， 浦东机场 境外 航线 的 旅客 吞吐量 还 只有 2019年 同期 的 52% 左右， 这 也就 进一步 限制 了 机场 免税店 营收 恢复 的 速度。 挑战 之 三线 上 有 税 业务 的 吸引力 不足。 根据 澎湃 新闻 的 报道， 中免集团 不仅 经营 着 各类 离境 免税 业务， 它 旗下 还有 日上 免税、 APP C D F、 海南 里 导购 等等 线上购物 平台。 这部分 的 业务 则 属于 有 税收 入 经营 线下 免税店 中 免 需要 缴纳 的 税费 主要是 特许经营 费， 一般 占 销售额 的 1% 至 4%， 而 日上 免税 APP 的 营收 则 需要 缴纳 13% 的 增值税。 界面 新闻 的 报道 显示， 2019年 以前， 有 税收 入 还 不到 中 免 业绩 的 3%。

但是 疫情 之后 情况 发生 了 反转。 一方面 当时 机场 租金 省下 的 费用 给 了 中 缅 发展 有 税 业务 的 底气， 中 免 也 需要 减轻 他们的 库存 压力。 另一方面， 疫情 期间 无法 外出 的 消费者， 依然 可以在 日上 A P P 上 买到 和 实体 免税店 价格 相近 的 商品。 再加上 他们 冠名 综艺 所 带来 的 影响力 的 提升， 截止 到 2022年 一季度， 中 免 的 有 税 业务 占 比 已经超过 了 30%。

但是 有 税 业务 增长 的 背后， 不可忽视 的 则是 中 免 补缴 的 税款 以及 不断 增加 的 营销 费用， 这些 支出 都 大大 削减 了 他们的 利润。 36氪的 分析 指出， 免税 业务 的 毛利率 可能 高达 50%， 那 相比之下， 有 税 部分 的 毛利率 只有 20%到30%。 特别 是当 优惠 力度 减弱 之后， 消费者 可能 就会 转向 山姆 会员店 等等 其他 的 线上 平台 来 购买 各类 国际品牌。 频繁 被 消费者 吐槽 产品 07派送 慢、 退款 难 的 中 缅 APP 们 自然 也会 失去 一部分 顾客。 随着 出入境 的 重新 开放， 中 缅 也 正在 减少 有 税 商品 的 销售 占 比， 转而 将 更多 的 精力 投入到 机场 等等 他们 传统 的 免税 渠道 上。

所以说 到 这儿 也 想来 问问 你， 你 最近 在 免税店 买 过 东西 吗？ 你 会 为了 购物 去旅游 吗？ 欢迎 在 我们的 评论 区 和 我们 一块 来 聊聊。

今天 又是 一个 周一， 在 一周 的 开始 我们 还 想要 提醒 一下 大家， 本周 我们 生动活泼 旗下 的 另 一档 节目 what's nex 科技 早知道， 将 会 带 大家 远赴 俄罗斯， 看看 那里 有什么 不一样的 商业机会。 感兴趣 的 朋友 欢迎 搜索 科技 早知道 前去 收听。 这就是 我们 今天 的 节目。 我们 其他 的 成员 还有 监制 泽林、 监制 芊 文、 监制 stela、 商业 内容 策划 登登、 声音 设计 庆 明、 实习生 舒 涵、 实习生 佳 琦。 如果 你喜欢 我们的 节目， 欢迎 你 订阅 分享 给 身边 的 朋友， 这 会对 我们 非常 有 帮助。 2024年 我们 还 制作 了 两档 全新 的 付费 节目， 不止 金钱 和 跳进 兔子洞 第三季， 希望 可以 给 大家 提供 更加 优质 和 深度 的 内容。 另外 欢迎 你 加入 生动活泼 胡同 会员 计划， 支持 我们的 内容 创新， 还能 解锁 我们 所有的 付费 节目， 每周 会员 通讯 和 线下 活动。 详细 内容 可以 查看 班级 简介。 感谢 收听 生动 早 咖啡， 我们 就 下期 再见。